事件概述

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公司22 年实现营业收入256.1 亿元，同比+2.42%；归母净利润61.98 亿元，同比-7.09%；扣非归母净利润59.66 亿元，同比-7.22%。

23Q1 实现收入69.81 亿元，同比-3.17%；归母净利润17.16 亿元，同比-6.2%；扣非归母净利润16.41 亿元，同比-8.38%。

分析判断：

22 年短期收入承压，期待经营回暖

2022 年公司面临多维挑战，疫情冲击、成本高企、遭遇“舆情”冲击，在复杂多变的环境中，公司积极应对，持续创新赋能，提升公司风险防范能力，营业收入同比提升2.42%，经营短期承压。

分品类来看，公司2022 年酱油/蚝油/调味酱/其他品类收入分别为138.61/25.84/44.17/29.32 亿元，分别同比-2.30%/-3.07%/-2.54%/+32.61%，三大核心品类受疫情影响小幅下降，其他品类中公也加快了一站式厨房产品的开发力度，新品类提速发展。

分区域来看，公司东部/南部/中部/北部/西部地区收入分别为46.94/45.99/52.70/62.23/30.06 亿元，分别同比-2.55%/+2.89%/-0.73%/+2.76%/+2.14%，公司持续强化渠道精耕及网络质量提升，实现各区域营收均衡发展。

分渠道来看，公司22 年线下和线上渠道分别实现收入228.1 和9.89 亿元，分别同比-0.83%和+40.39，线上渠道迅速发展，占比提升至4.34%。

23Q1 收入端仍然承压，整体收入同比下滑，主要受酱油和调味酱下滑拖累，分别下滑8.94%和6.77%；蚝油和其他品类增长较好，分别同比+3.32%/+13.75%，受餐饮恢复和多品类布局提振。

原材料价格上涨使得成本端承压是影响利润率的核心因素成本端来看，2022 年公司毛利率35.68%，较去年同期下降2.67pct，主要受原材料价格上涨影响。费用端来看， 公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为5.38%/1.72%/2.93%/2.86%， 同比-0.05pct/+0.14pct/-0.16pct/+0.52pct，费用率变化不大，费用投放有效性和管控能力进一步提升。综合来看，主要受成本端拖累，公司归母净利润同比下降7.09%，相应的净利率下降2.46pct 至24.22%。

23Q1 成本端压力仍在，毛利率同比下降1.24pct 至36.93%，费用端持续平稳，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.23%/1.61%/2.78%/-1.55%，同比-0.2pct/+0.26pct/+0.22pct/-0.1pct，成本端承压仍是影响利润率的核心因素，净利率同比下降0.7pct 至24.69%，相应的归母净利润同比下降6.2%至17.16 亿元。

2023 年砥砺前行，推动经营恢复

公司2023 年规划了收入+10%，净利润+10%的增长目标，后疫情时代外部环境复杂多变，公司仍在积极寻求突破，有望推动经营恢复和高质量发展。2023 年我们看好公司销售端不断紧跟消费新趋势，抢占营销增长点，渠道端续强化餐饮和零售端的覆盖和下沉，产品端巩固三大核心品类优势，并加快醋、料酒等品类的发展，管理端以科技和创新赋能，实现管理水平的稳步提升。期待公司在行业大变革中抢占更多市场机会，提升竞争壁垒，真正成为具备领先优势的平台型龙头调味品集团。

投资建议

参考最新财务报告，我们下调公司 23-24 年 营收321.52/365.25 亿元的预测至281.83/315.65 亿元，新增25 年收入预测353.53 亿元；下调 23-234 年 EPS 1.74/2.03 元的预测至 1.47/1.66 元，新增25 年EPS 预测1.87 元；对应2023 年4 月25 日70.75 元/股收盘价，PE 分别为 48/43/38 倍，维持公司“买入”评级风险提示

原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全