现货企业面对大宗商品价格波动而进行风险管理的时候，在采购端或者销售端，常用的期权套保策略有保护性策略（买入看涨、买入看跌），抵补性策略（卖出看涨、卖出看跌）以及双限策略（买看涨+卖看跌、买看跌+卖看涨）。这些策略的优点是简单直接易操作，但和企业实际需求往往有距离，套保效果不太理想。特别是在交易所上市的场内期权是标准化合约，合约条款无法更改，流动性也有限。而场外期权可以个性化定制套保方案，从期限、结构、规模、资金等各方面针对性的精细化管理价格风险。近些年逐渐被市场熟悉并应用的累购期权和累沽期权就是将期权结构嵌入到现货贸易中，帮助企业降本增益。

一

【资料图】

累购期权应用案例

某养殖企业日常采购饲料，特别是豆粕需求较大。如果未来豆粕价格下跌，企业可以低价大量采购豆粕现货，如果豆粕价格上涨，希望通过套保操作降低采购成本。直接期货建仓进行买保的话资金占用较多，价格下跌时追保压力也大，利用累购期权可以更好解决企业的问题。企业预计豆粕价格节后可能上涨，但空间有限，于是在五一节前签订一份含权贸易合同，从5月4日开始，5月17日到期，共10个交易日。每个交易日观察M2309的收盘价，如果在3400~3600元/吨之间，企业以3400元/吨的价格采购100吨；如果低于3400元/吨，企业要以3400元/吨的价格采购200吨；收盘价高于3600元/吨，合同终止，这样行情符合预期偏强震荡的话，企业就能够以更低的均价来采购。企业一开始收到权利金1.4万元，合同到期或者终止时可以现货结算也可以现金结算（收盘价和3400的差额）。根据5月4日~5月17日的M2309价格，企业获得现金赔付情况如下表：

豆粕价格在区间范围内运行，企业相当于每天以3400元/吨的相对低价采购，最终加上权利金通过含权贸易盈利12万多，在豆粕偏强的行情中降低了采购成本。而且每日结算的特点，也更符合企业现货贸易的高频节奏。这个例子就是一种带敲出的线性累购期权，相当于每天都是一组期权，然后累加起来。本质上是卖出2份向上敲出的看跌期权与买入1份向上敲出的看涨期权合成的一个整体看涨的组合头寸。如果标的收盘价在一定范围内，每天都有收益，累积起来就比较可观。

二

累购和累沽期权介绍

累购期权的合约要素主要包括：标的合约、交易数量、入场价、执行价、敲出价、杠杆率、合约期限、观察日、观察日收益、结算方式等。

杠杆率是标的价格低于执行价时每日买入约定数量的倍数，上面例子中杠杆率就是2。执行价为3400，敲出价为3600，交易数量是100吨，观察日是5月4日到5月17日的每个交易日。

在合约期限内，每个观察日标的价格低于执行价时，以执行价买入约定数量乘以杠杆率的标的物；如果标的价格高于执行价但低于敲出价，则以执行价买入约定数量的标的物；如果标的价格触发敲出价，那么合同终止。

同理累沽期权合约要素相同，但用于销售端的风险管理，观察日收益和累购期权相反，在高于执行价时以执行价卖出约定数量乘以杠杆率的标的物，低于执行价时敲出终止，在区间内以执行价卖出约定数量的标的物。如果标的价格在区间内变化，累积下来就是以高于市场均价销售，增加企业收益。

现金结算是每日计算标的价格与执行价的差额损益，再乘以对应数量合计得到最后总的赔付金额。

累购期权和累沽期权根据敲出与否可以分为敲出型和无敲出型，根据赔付方式可以分为固定赔付型和线性赔付型，损益结构图如下：

累购期权或者累沽期权的结构同时包含买期权和卖期权，那么就可以构造出零权利金的组合，在实际交易中也有这种报价方式，也就是只给出执行价和敲出价，显然这两个价格距离越远，或者说报价区间越宽，未来标的价格在区间内的概率更高，对企业来说就更有利，选择对手方的报价时可以按这个标准来比对。

要注意的是，累购期权和累沽期权适用于震荡行情，遇到标的价格大幅波动朝不利方向变化的情况，企业可能收益减少甚至进一步亏损。如果已经入场，比如买入累购期权，当标的价格大幅上涨时，可以提前平仓，提高敲出价格再开新仓，或者设计成敲出延续的结构，继续以执行价买入标的。总之企业要根据自身情况和实际套保需求，结合行情慎重选择。累购期权和累沽期权还有一些复杂的结构变化，感兴趣的可以联系我司进一步交流。

（文章来源：美尔雅期货）